Datos oficiales publicados hoy por el Banco Central (BCRA) muestran que en mayo la autoridad monetaria aumentó en más de USD 1.500 millones sus tenencias de futuros de dólar durante el mes de mayo. El dato, que pone las apuestas de la entidad conducida por Santiago Bausili en dirección a una baja de la divisa en el mercado oficial en casi USD 2.000 millones, muestra que el primer mes de operaciones sin cepo para personas físicas requirió de una celosa intervención oficial para mantener a raya el tipo de cambio.
La posición total del BCRA en el mercado de futuros de dólar cerró mayo con un saldo vendedor de USD 1.946 millones, según confirmó Romano Group en base a datos publicados por la entidad monetaria. Esto implicó un salto de USD 1.541 millones respecto al nivel de abril, cuando el saldo negativo era de alrededor de USD 400 millones.
El fuerte incremento sorprendió a operadores y analistas del mercado de derivados, no por su existencia, sino por su magnitud. La cifra confirma que el organismo intervino con fuerza en la curva de futuros de dólar, a pesar de haber afirmado que permitiría que el tipo de cambio flotara sin interferencias en el mercado spot.
Desde AdCap, el economista jefe Federico Filippini explicó que esta clase de intervención indirecta cumple un rol central en la estrategia oficial. “El objetivo del gobierno, y del BCRA, es bajar la inflación lo más rápido posible. Desde la desaceleración del crawling del 2% al 1% mensual, el gobierno dejó en claro la importancia que le da al tipo de cambio como uno de los principales factores para formar precios y expectativas”, dijo Filippini a Infobae.
El economista remarcó que, aunque la autoridad monetaria ya no interviene directamente en el mercado mayorista de cambios (MULC), sí opera en los futuros. “Es un hecho que estamos flotando. El Central se mantiene al margen del MULC, pero tampoco está dispuesto a dejar que la determinación de precios futuros sea completamente libre”, agregó. Según Filippini, el uso de contratos de futuros como instrumento para limitar la volatilidad esperada del dólar es habitual entre bancos centrales que buscan contener impactos de shocks transitorios sobre el sistema de precios.
La intervención tuvo lugar en un mes clave. A mediados de abril, el Gobierno levantó buena parte del cepo impuesto en 2019. La apertura fue casi total para personas físicas, mientras que para personas jurídicas aún persisten trabas. El esquema actual permite que el tipo de cambio mayorista flote dentro de una banda de entre $1.000 y $1.400, ajustada en un 1% mensual. En ese marco, el dólar oficial subió apwnas18 pesos en mayo, equivalente a un 1,54%, y cerró el mes en torno a $1.200. Los números publicados hoy confirman que la celosa intervención oficial tuvo mucho que ver con esa calma.
En paralelo, la inflación de mayo fue del 1,5%, la más baja registrada en cinco años, según datos oficiales del INDEC. Ese resultado consolidó la tendencia de desaceleración de los precios, en un contexto en el cual el tipo de cambio se mantuvo prácticamente estable. La combinación de dólar controlado en futuros e inflación en descenso reforzó la hipótesis de un anclaje de expectativas promovido desde el BCRA a través del mercado de derivados.
Según Juan Manuel Truffa, analista de Outlier, el aumento de mayo se explicó por dos factores: una intervención directa neta del Central por unos USD 400 millones, y una absorción por parte del regulador de operaciones de cobertura originadas en la colocación del bono Bote 2030. “El BCRA tiene casi USD 2.000 millones cortos en futuros. La posición de interés abierto de diciembre era de 1.200 millones. Estimamos que era mayoritariamente el BCRA, lo que dejaría aproximadamente 800 millones para el resto”, indicó. A partir de esa lectura, se puede inferir que los fondos off-shore que participaron de la primera emisión del Bote 2030 tomaron cobertura mediante contratos de futuros, y que estos contratos fueron provistos por la entidad oficial.
El BCRA, al absorber esas posiciones, permitió al Tesoro captar dólares sin generar presiones sobre el tipo de cambio, en un momento delicado del calendario económico y político. La intervención indirecta sirvió tanto para facilitar el financiamiento como para preservar la estabilidad del dólar.
La evolución mensual de las posiciones en el mercado de futuros muestra que en mayo la exposición corta alcanzó los USD -1.947 millones, luego de haber marcado USD -409 millones un mes antes.
Desde Romano Group advirtieron que, pese a esa disminución parcial en junio, el nivel sigue siendo elevado en términos históricos. “Por el momento no vemos una baja considerable de la exposición del BCRA a futuros de dólar”, señalaron en un análisis reciente. En ese mismo informe, destacaron que el aumento de mayo implicó cuadruplicar la posición que existía a fines de abril.
Aunque el número sorprende, este tipo de intervención ya tuvo antecedentes en los últimos años. Entre 2021 y 2022, el BCRA llegó a acumular posiciones vendidas por más de USD 6.000 millones, en un contexto de presión cambiaria e inflación ascendente. Lo que cambia en el escenario actual es que la intervención no ocurre en simultáneo con un mercado spot administrado, sino dentro de un esquema de flotación “con ancla”.
El nuevo modelo combina libre flotación en el mercado mayorista con intervención indirecta en los derivados. Según operadores, esto permite al BCRA sostener un tipo de cambio estable en el corto plazo, sin vender reservas en el mercado spot. La herramienta tiene ventajas operativas, pero también implica riesgos: si el dólar oficial llegara a subir por encima de lo pactado en los contratos, el BCRA deberá asumir pérdidas que impactarán en sus balances.
Hasta ahora, los resultados parecen alinearse con los objetivos oficiales. En mayo, el dólar se movió dentro del rango predeterminado y la inflación bajó a niveles no observados desde 2019. El costo de esa estabilidad fue una intervención significativa en contratos a futuro.
